事件

公司上修2020年年度業績，預計實現歸母凈利潤9.1~10.7億元(vs三季報預計4~5億元);扣非歸母3.3~4.9億元，同比降29.4%~52.5%。

投資要點:

周期見底，量價齊升，Q4業績明顯改善。本次業績上修主要原因為持有的Pilbara等金融資產股價Q4大幅上漲;從經常性項目看，按預告中值計算，公司2020年各季實現扣非歸母0.7/1.0/0.9/1.4億元，受益于鋰鹽產品產銷量增長和價格見底回升，Q4業績環比明顯提升。

資源、加工和鋰電池業務處于新增長起點。資源端，年產4萬噸碳酸鋰阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目受疫情影響，投產日期預計由21年中推遲至21年末，墨西哥Sonora鋰黏土已完成鋰黏土工藝和技術的認證，正積極推動生產線設計;鋰鹽加工，馬洪三期擴建5萬噸氫氧化鋰項目21年起投產貢獻;鋰電池板塊，贛鋒鋰電引入員工持股計劃，股比降至54.62%，強化獨立發展機制和能力，高增基礎更為堅實。

鋰鹽加工優勢鞏固，競爭力升至全球首位。公司噸鋰鹽投資成本1.5億元行業*低，加工毛利率行業*梯隊，進入標桿客戶核心供應鏈體系，資金實力雄厚、逆周期擴張，主要對手雅寶受制于項目前景不確定、天齊鋰業則因資金緊張只能維持現有生產。公司業務增長伴隨能力提升、能力提升則反過來保障業務可持續發展。

鋰價1年期上行動能或減弱，但中期依然具備加速基礎。當前噸碳酸鋰價格由底部4萬元漲至7.1萬元，持續驗證我們關于鋰周期復蘇的判斷。展望未來，我們認為短期碳酸鋰價格的表現更多與鐵鋰滲透加速和2020年下半年以來新能源車產銷恢復集中放量相關，考慮在產礦山產能釋放(事實上，Orocobre、Pilbara、Galaxy、Mineral Resources四季度產銷量環比已有不同幅度增長)，我們判斷至2022年鋰總體需求量才能超過中低成本項目產能，當前價格下原澳洲停工/破產項目也已具備生產條件，1年期維度，鋰價中樞上行的動能或走弱;但考慮到2023年起，行業供需關系逆轉，鋰價中期上漲彈性依然充分，以刺激鋰礦新增資本開支滿足電動車高增需求。

盈利預測與投資建議：受益資源項目貢獻以及鋰鹽盈利修復，預計公司20-22年歸母9.4/16.5/34.1億元，對應PE為170.4/97.5/47.1倍，鑒于業務增長、能力升維，行業周期向上，維持“買入”評級。

風險因素：項目投產、產品認證和銷售進度不及預期，新能源車滲透率不及預期，鋰周期復蘇進度不及預期。

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